2022年，游戏行业将积极承担保护未成年人的义务，顺利开展防成瘾工作，正常分发版本号，提高数量和质量，消除大型工厂版本号的限制性担忧，明确供给侧的修复。在需求方面，随着疫情防控形势的变化，中国将致力于促进经济形势整体改善，完成质量全面改善和数量有效改善。随着上述总体趋势，从行业资源到用户消费意愿和能力，游戏行业也有望迎来触底后的反弹。此外，引入轻度游戏、跨平台游戏、混合转现和人工智能技术的发展趋势也将为游戏产业的发展增添活力。

同时，中国独立开发游戏在海外市场的具体销售，连续三年超过每年1000亿元，国外市场仍是国内游戏公司的主要增量来源，中国公司在全球网络游戏市场竞争力逐渐提高，中国游戏市场份额在多个市场。游戏出海也是国内游戏产业发展的重要组成部分。

以下我们将继承中国游戏产业的总体情况，深入分析游戏产业，从游戏产业发展历史、不同阶段监管政策、国内外市场趋势、当前政策环境和产业变化，同时对游戏产业链、关键布局企业和产业发展趋势进行关键分析，帮助您更全面地了解国内游戏产业的现状和下一步的发展趋势。(大量的投资研究内容可以关注公众号《 投研锋向 》添加社群，感受大量0预期差纪要信息)

01

游戏行业简述

1、定义与分类

理论而言，游戏是一种基于物质需求的社会行为模式，在特定的时间和空间范围内遵循特定的规则。

游戏产业市场空间广阔，按产品类别划分，分为PC游戏、移动终端和专用游戏装备。

2、运营方法

游戏运营有两种运营模式:独立运营和联合运营，其中协同运营模式也可以结合公司在联合运营业务中的作用，分为授权运营和代理运营。在独立运营下，企业自行完成游戏研发升级、品牌推广、运营操作、服务器支持和支付渠道支持。

在协同运营下，研发商有条件与平台运营商合作，受权运营商在软件上运营公司自主开发或有权运营的网络游戏产品。在此过程中，授权方可以提供一定程度的操作应用程序（明确自来水的比例），包括活动设计、活动设备、解决用户问题、游戏版本升级等工作，代理将公司的游戏产品放在软件操作中，以及用户导入、操作协助等相关工作。值得一提的是，在联合运营下，充值系统和数字货币到金币等虚拟商品的过程由运营平台完成，运营平台和授权创建计费系统并及时检查，玩家账户数据库由授权管理，授权将向运营平台提供交易插座，实现数字货币到金币或其他虚拟商品的运营平台。

3、中国工业现状

(1)中国游戏产业不断呈现阶梯式提升

互联网产生的人口红利为游戏用户的增长带来了第一阶段的应用，2021年，中国游戏用户规模超过6.7亿，增长957%；中国游戏产业市场容量2965.13亿元。2021年，中国游戏行业具体销售额较2020年增长178.26亿元，同比增长6.40%，持续保持相对稳定的增长率。2021年，中国游戏行业具体销售额较2020年增长178.26亿元，同比增长6.40%，持续保持相对稳定的增长率。

但2022年，中国游戏行业实销收入和用户数量同比下降，体现了疫情等多种因素推动下市场降温的现状。然而，随着版本号的正常发布和疫情放缓下消费复苏的积极信号的释放，游戏行业将在2023年迎来暧昧的趋势。

(2)网络游戏是国内游戏市场收入的主要来源，得益于其普遍的受众规模和碎片化的娱乐特点。

2021年，中国网络游戏市场实际销售额为2255.38亿元，占76.06%；客户端游戏市场实际工资588亿元，比例为19.83%；页游市场实际销售额为60.30亿元，比例为2.04%。网络游戏市场份额达到历史最高水平，是国内游戏市场收入的主要来源。网络游戏市场份额达到历史最高水平，是国内游戏市场收入的主要来源。

2022年上半年，中国网络游戏市场份额略有下降，占74.75%，主要受网络游戏收入下降和终端游戏收入增长的影响。

02

行业发展史

中国游戏产业起源于终端游戏，成为手机游戏，关注反向“手转端”趋势

。中国游戏产业主要在端游期间学习，手游期间超越中国游戏产业弯道，依次体验移动互联网客户的高增长收入和端游IP转手游的收入。目前，各种收入即将结束。在移动互联网的背后，游戏研发公司的关键角度主要集中在手机游戏的特色研发和运输、游戏出海等方面。

我们将中国游戏产业发展史的关键分为两个环节:端游时期(2000-2007年)和手游时期(2008年至今)。

端游期(2000-2007年)

：2000年，《万王之王》首次开启中国网络游戏市场，培育了第一批网络游戏玩家。此后，端游市场进入了快速发展的飞跃环节。由于中国游戏研发实力差，游戏公司主要引进国外精品手机游戏进行代理运营，如《热血传奇》、《魔兽世界》、《穿越火线》等。截至2007年，中国网络游戏玩家数量已达4017万，端游时期为中国游戏产业奠定了巨大的用户基础。

手机游戏期(2008年至今)

1、端游发展史:代理运营初期为主，后期为自主发展启蒙期:2000年前，中国网游处于启蒙阶段。虽然本阶段生产的网络游戏数量不多，但建立了网络游戏的原型，为后续发展奠定了基础。1999年，日本JSS公司开发的回合制手机游戏鼻祖《石器时代》发布，国服最初由日本JSS公司开发华义国际

代理商是中国早期网络游戏的代表。它可以被称为中国网络游戏的创始人。与及时决斗不同，回合手机游戏需要在地图上行走，遇到敌人时切换到战斗界面。当一方在战斗中宣布失败时，退出战斗界面。如今，大多数回合制手机游戏的设计框架也创建在这个游戏中。2000年6月，由

雷爵

开发的《万王之王》在大陆正式启动。游戏上线一个月后，达到了服务器总承载能力的顶峰。同时，在线人数超过1万，11月注册人数接近10万。《万王之王》作为第一部开拓中国市场、取得巨大商业成功的网络游戏作品，塑造了第一批网络游戏玩家，此后中国网络游戏市场正式形成。快速发展时期：2001年至2007年，中国网络游戏产业发展迅速，进入跃进环节。2001年7月，盛大网游

(现更名为盛趣游戏)运营《热血传奇》，12月，网易发布了大型多人在线游戏《大话西游》。2002年，《热血传奇》同时在线人数增加70万，创下当时全球大型多人在线游戏运营记录。2003年，

网易

《梦幻西游》发布，注册用户超过3.1亿，共设置收费服务器472组，同时在线人数最多271万。这是当年中国大陆同时在线人数最多的网络游戏。2004年2月，盛大网游运营的休闲游戏《泡泡堂》最大的在线PK客户超过70万，是中国第一款大获成功的休闲网游。2004年4月，第九城市获得《魔兽世界》(暴雪研发)在中国的独家代理权，2005年4月进行首次测试，10月，《魔兽世界》同时拥有50多万在线玩家和250多万付费玩家。第九个城市对魔兽世界的引入对促进中国网络游戏产业发挥了重要作用。魔兽世界作为当时世界上最大的网络游戏制作水平，为中国网络游戏的初始阶段带来了游戏情节及其页面研发的榜样基准。2006年，世纪天成

赛车赛车游戏的开山作《跑卡丁车》。2007年，由

腾讯

运行的《穿越火线》首次测试。第二年注册用户达到700万，同时在线人数达到280万，成为推动腾讯崛起的关键游戏之一。根据《2007年中国游戏产业调查报告》，到2007年，中国网络游戏玩家数量达到4017万，具体市场销售额超过100亿元，对电信、传统出版、媒体、IT等相关行业贡献400多亿元。

大多数国内游戏公司在早期主要以游戏代理运营为主，后期逐步开始发展游戏自主开发业务。

2、手机游戏发展史：顾客收入引发游戏潮流，“端转”更新游戏类别

启蒙期:2008年，随着iOS和安卓系统的普及，网络游戏进入客户收入

。在手机游戏浪潮的早期阶段，为了降低游戏门槛，游戏制造商与不成熟的玩家群体一致，关键是推出简单的单机休闲游戏。

高速发展期(用户红利移动阶段)：2010年至2013年，手机游戏产业迎来了快速增长期，市场规模急剧扩大，资产逐渐涌入手机游戏市场

。国外手机游戏如《愤怒的小鸟》、《植物大战僵尸》、《水果忍者》、《神庙逃亡》等都呈现出活力，极大的用户群体促进了手机游戏的多元化发展，SLG、牌组、动作等游戏多种多样。中国手机游戏正处于起步阶段。“钓鱼专家”、“天天爱消除”、“天天酷跑”等休闲游戏已进入公众视野。然而，单一的游戏体验和内容无法形成有效的用户粘性，网络游戏仍然占据着国内游戏行业的主体性。

高速发展期(端转移)：自2013年以来，经典的终端游戏IP逐渐移植到手机游戏中，游戏分类从轻到重，“终端转移”已成为一种趋势

。“我是MT”和“刀塔传奇”的成功促使“追求高DAUU”、逐渐形成了高保留、强IP的游戏模式。手机游戏市场迎来了一批流行的IP，如著名的动画海盗王、火影等重写手机游戏，随着动画、小说等IP的饱和，传统的电脑游戏已经成为一个新的方向。作为网易旗下最著名的优质IP，“梦幻西游”拥有3.1亿元自2015年3月登陆iOS平台以来，手机游戏《梦幻西游》已成功获得iOS热销榜榜首，并继续占据榜首100天，成为“终端转让”教科书式的经典案例之一。

通过近十年的“终端转移”期，著名的终端游戏IP早已移植。随着手机硬件和3D模块软件的发展，终端游戏大规模迁移到手机游戏，顶级手机游戏大多来自终端游戏IP。端游《英雄联盟》以前所未有的知名度，成功创造了优秀的国民手游《王者荣耀》，月流水超过20亿。值得注意的是，作为PC端很少移植到移动端的非常IP，随着手机游戏《暗黑破坏神:不朽》于2022年上半年发布，或者说代表游戏市场“终端转让”的红利即将耗尽，结束。

03

监管政策在不同阶段

1、2018年以前，娱乐业整体控制相对宽松，游戏处于快速增长阶段融资端，到2017年1月，游戏公司可以在a股上市；版号端，2016/2017全年版本发行总数各超过4000/9000款；市场端

，国内游戏市场增速在20%左右；

估值端

，板块估值中心超过40X。自2017年下半年以来，控制风频发生了变化。继7月人民日报、新华社揭开网络游戏扭曲历史、迷恋未成年人等问题后，广电总局于8月公布“娱乐限制令”，8个部委于年底发文专项整治网络游戏违规行为和不良内容。

2、2018-2022年，游戏开启总量调控，未成年人保护加仓，整体控制严格融资端，A股无新手游企业发售；版号端，呈逐年递减趋势，2018年，八部委发文实施网络游戏总量调控，4月至11月停发，2019/2020年全年发放总数为1300余款；2021年7月至2022年3月再次停发，2021年/2022年全年发放总数为700余款；市场端

，2018-2022年游戏行业年均CAGR为5.53%，其中，2020/2022年的增长率受到“宅经济”和宏观环境的极大危害；

估值端

3、2023年-未来:根除历史问题的痛苦，板块向上动能充足自2018年以来，游戏监管的变化主要包括两条主线：版本号控制和未成年痴迷

。版本号验证包括意识导向、原创品牌、生产质量、文化遗产、开发水平等维度，抵制低水平、低开发、无创意的山寨游戏进入市场，提高精品手机游戏在市场上的比例。因此，2018-2022年版本总数的整体下降抑制了该领域的释放节奏和市场规模的增长，但也对游戏公司的研发能力和游戏质量提出了更高的要求，加快了市场清算和模式的改善。因此，2018-2022年版本号总量的整体下降抑制了该领域的释放节奏和市场规模的增长，但也对游戏公司的研发能力和游戏质量提出了更高的要求，加快了市场清算和模式的改进。与此同时，iOS版本号的混乱在2020年得到了充分的控制。自2022年11月以来，游戏版号分发总数环比增加，节奏加快，

腾讯、网易、米哈游

等待大厂列出，突出政策积极转变，加快作品发布节奏。

在清理历史问题、重估领域价值、帮助高质量内容、鼓励技术突破的背景下，行业板块继续充满动力。

04

国内外市场趋势

1、中国市场：精典总量环节为王，可以期待供需增加和转暖由于2022年多维元素叠加的影响，市场容量首次同比下降。根据游戏工作委员会最新发布的《2022年中国游戏产业报告》，2022年中国游戏产业具体销售额为2658.84亿元，同比下降10.33%。减少的重要原因包括:需求端，宏观经济仍处于修复环节，客户支付意愿和能力减弱；供给端

，行业对行业发展预测缺乏信心，龙头企业审批谨慎，中小企业难以投资，游戏新产品数量少；

运营端

2023年中国游戏市场基本面的改善完全取决于：需求端，客户ARPU值增加，消费复苏与新游推出双向推动；供给端

，大作发布总数增加；

运营端

，降低成本的方法逐渐成熟，混合转现也为该领域提供了更多的可能性。

(1)需求方:用户数量立即接近稳定，ARPU值的增加是关键

连续三年，中国游戏用户的规模在6.65亿左右略有波动，基本稳定

消费复苏和大作发布将显著促进ARPU的发展

。

消费复苏和大作发布将显著促进ARPU的发展

。从历史数据来看，游戏用户ARPU完全取决于消费者信心和大作发布总数。2022年，平均消费者信心指数从121.2下降到95.0，只有中国IOS流水TOP20

网易《暗黑破坏神:不朽》是一款新游，消费者信心和杰作总数降至近7年来的最低标准，单用户平均销量同比下降10%。随着消费的复苏，玩家ARPU值有望在2023年进入强劲反弹。(2)供给端:随着版号的提质增量，几款新游乘势而上。2022年，新产品数量较少，无法有效支撑市场，尤其是龙头企业新产品总产量同比下降41.8%(IOS端)。为市场提供主要收入的商品仍然是已经发布多年的老商品，部分产品逐渐进入生命衰退期，占据大量用户，难以为市场容量提供有效的增量，从而影响行业市场规模的下降。随着2022年11月至今版号的提质增量，大厂储备已久的几款新游乘势而上。如腾讯

300 2月23日，人力资源团队开发了3多年的开放世界游戏《黎明觉醒:活力》，IP支持的《大航海时代:海上霸主》将于3月至4月付费测试。国外备受关注的《无畏契约》有望在夏季前发布；

米哈游

三七互娱2022年发布的《小蚁国》，2月16日，重磅自研女向国风MMORPG手游《扶摇一梦》开启检测；恺英网络

古风治愈卡牌休闲手游《归隐山居图》和H5游戏《龙神八部西行纪》，改写于高人气动画，预定已开启；完美世界

(3)运营端:混合转现成为产品多元化实现的突破点

2、国外市场:疫情调整增加压力，游戏出海空间广阔

疫情消散调整，中长期增长。根据Newzoo数据，2022年全球游戏市场收入1844亿美元，同比下降4.3%。疫情消散是2022年游戏行业增长放缓的主要原因。与2019年疫情前组织估计值相比，2020-2021年游戏行业具体市场收入高于疫情前估计值，而2022年略低于估计，说明2022年销售收入同比下降，主要是2021年和2020年疫情下快速增长的调整。

除了疫情调整效果外，全球经济衰退和游戏跳票也是全球游戏产业收入同比下降的原因。根据全球综合PMI指数，2022年世界经济出现衰退迹象，但2023年初出现反弹趋势，全年繁荣也将升温。此外，Bethesda的《星空》和《红霞岛》也是2022年几款游戏的大作跳票。、Ubisoft的《阿凡达:潘多拉边境》和《波斯王子:时之沙重制版》、任天堂的《塞尔达传说:王国之泪》、Warner Bros. Games的《霍格沃兹之遗》等，游戏大作的延迟发布也导致了全球游戏领域总销量的下降，但目前大部分已于2023年上半年发布，游戏行业有望转暖。

短期挑战不改变广阔的空间，中国游戏出海大步前进

。

短期挑战不改变广阔的空间，中国游戏出海大步前进

。2022年，中国自主研发的国外游戏具体销售额为173.46亿美元，同比下降3.7%。中国网络游戏已经从海外市场的快速增长阶段进入成熟阶段。尽管国外市场环境发生了变化，但一些国家提高了对进口游戏监管、国际形势和国际冲突、全球通货膨胀和汇率波动的新考验。然而，中国游戏制造商在海外的知名度仍在增强。在美国、日本、英国、德国等市场排名前100的网络游戏中，有40多本作品是中国公司的作品，总数仍在上升。2022年11月，《证券日报》发表文章《游戏出海是进攻而不是逃避》，鼓励中国游戏厂商坚定“进攻”心态，将先发优势转化为领先实力；2023年2月，音数协执行副主席兼秘书长敖然表示，游戏出海的长期趋势没有改变。因此，中国仍处于游戏出海的黄金环节。随着海外企业商品研发技能、跑道拥堵创新集成游戏的背景，以及拉丁美洲、非洲、中东等新兴市场开放发展空间，未来游戏预计将继续作为中国文化的重要载体，以更深层次、更多的方式进入国际市场。

05

当前的政策环境

当前游戏行业政策风频明显回暖，游戏市场社会效益逐渐突出。从政策层面看，市场发展良好。下面我们对此进行更具体的分析。

1、最近，很多事情表明游戏市场已经频繁或明显回暖2022年11月16日，《人民日报》发表评论文章称，游戏自诞生以来就与尖端技术密切相关，游戏产业也推动了许多产业释放数据经济的新驱动力。对于电子游戏行业，应该给予更客观、更多样化的理解。2023年1月版号分发，版号分发质量和数量不断提高，

腾讯、网易

2、游戏产业的科技意义和社会价值得到肯定2022年11月16日，人民网发表评论文章称，游戏技术正在帮助5G、芯片工业、人工智能等先进技术、工业发展发挥着重要作用，游戏技术也成为推动不同行业数字化转型、走向数字化融合、构建数字孪生体的重要途径。游戏已成为国家产业布局和自主创新的重要领域。游戏已成为国家产业布局和自主创新的重要领域。

。中国科学院发布的《游戏技术-数字集成过程中的新技术集群》报告指出，游戏技术逐渐应用于数字城市和工业设计、人工智能、计算机图形和游戏技术、游戏引擎、虚拟人等起源于游戏的技术，已成为数字集成的主要底层技术。游戏技术在芯片研发中具有明显的牵引作用，特别是GPU，游戏技术已成为5G等关键技术的主要测试和评价场景。游戏虚拟现实交互的特点与XR底层技术高度一致。根据中国科学院的报告，游戏技术针对芯片产业、5G高速通信网络产业，AR/VR行业各有14.9%、46.3%、71.6%的科技进步贡献率。

游戏技术在其他文化产业中也有广阔的发挥空间，游戏技术在跨境应用中逐渐得到广泛应用。游戏可以提供具体的沉浸式实践场景，在文化、诊疗等行业慢慢探索数字场景的形成。敦煌研究院和文化遗产保护行业

腾讯“腾讯互娱”联合打造×数据敦煌文化遗产数字创意技术联合实验室将激光扫描、照片重建技术与游戏引擎相关技术相结合，精度为毫米1:1.修复藏经洞壁画和文物细节。在医学领域，游戏技术在辅助诊断儿童眼部疾病、制作大脑三维连接图普等领域出现了一批应用案例。

游戏在提高中华文明传播能力和知名度方面取得了巨大成就。游戏出海前景广阔

。游戏可以成为中国传统文化、交流和创新的网络工具，在提高中国文明传播能力、促进中国文化向世界更强的过程中发挥更重要的作用。包括游戏在内的文化产业不仅是中国文化传媒的载体，也是出口商品的主要类型之一。

2022年6月7日、7月、8月、9月版号，7月12日、8月1日、9月13日发布，间距约为一个月；10月版号尚未发布；2022年11月17日，国家新闻出版署发布了70个国产网络游戏版号，其中腾讯、网易等销售公司(包括其关系公司)获得了几款游戏；2022年12月28日，国家新闻出版署发布了84个国产网络游戏版号和44个进口网络游戏版号，创2022年新高。2023年1月17日，国家新闻出版署发布了88个国产网络游戏版号，涉及多家大型游戏厂商的重点产品。腾讯、网易、a股销售公司获得了大量版号，其中腾讯的《黎明觉醒》、网易“逆水寒手游”等多家销售公司高流水预期的重点产品，跻身年度爆款产品之列，或者说明控制方面进一步恢复了大型游戏厂商的心态。近年来，国内版本号总数增加，进口版本号的修复和分发表明，该政策进一步开放了游戏行业，对游戏公司未来的产品节奏和性能预期有很强的促进作用。

4、未成年人沉迷游戏的问题已基本解决，市场风险已进一步消除

2022年11月22日，中国音数协游戏工作委员会和中国游戏产业研究院联合发布了《2022年中国游戏产业未成年人保护进展报告》。报告研究表明，未成年人游戏总时间、交易流量等数据显著减少，防成瘾系统已覆盖90%以上的未成年游戏客户。Niko Partners报告指出，2021年游戏防沉迷新规颁布实施后，超过70%的未成年人每周游戏时间不到3小时。

06

工业领域的变化

1、过去游戏开发的短板

(1)流程复杂，高度现代化，受不可能的三角限制

在“质量、速度、成本”的传统游戏开发中，只有两个不可能的三角形。在保证游戏质量的前提下，游戏开发只有两种方式可供选择。一是很多开发者同时制作游戏，而大型团队合作开发效率低，项目成本必然会增加；二是减少团队成员，制作周期长达几年甚至十几年。

一般来说，优质3A杰作的研发时间成本和金钱成本都很高。

一般来说，优质3A杰作的研发时间成本和金钱成本都很高。以销量超过4600万份的《荒野镖客:救赎2》为例，游戏拥有28平方英里贴近真实风景的地图和1000个NPC。即使有1200多名专业开发者，也花了8年时间完成，成本近3亿美元。专业开发者低于《荒野护卫：救赎2》中的《星际公民》。它已经开发了10多年，仍然在Alpha版本的产品测试中。据估计，详细发布需要很长时间。

(2)优秀手游生产成本直接追3A端游

米哈游《原神》前期项目成本1亿美元：根据Sensor Tower，自2020年9月28日全球销售以来，《原神》全球总销售额超过40亿美元。2022年(1月1日至12月20日)，《原神》总收入排名全球第三，仅次于腾讯的《王者荣耀》和《PUBGM》。米哈游宣布，原神前期项目成本达到1亿美元。

以3A级手机游戏为准，腾讯的《黎明觉醒:活力》开发团队达到300人

：腾讯光子工作室集团自主研发的新产品《黎明觉醒：活力》将于2月开通无限号、无删档测试。目前，全网总预订人数已超过7000万，由300人研发团队开发。

(3)流程复杂，因素齐全

游戏开发过程复杂，设计开发阶段非常重要。游戏的制作一般包括四个环节：“产品项目审批、目标规划、设计、开发、宣布和运营”。生产周期一般以年为基准，生产过程的复杂性和时间成本远远超过娱乐媒体领域的其他内容。游戏的制作一般包括四个环节：“产品项目审批-目标规划-设计开发-宣布和运营”。生产周期一般以年为基准，生产过程的复杂性和时间成本远远超过娱乐媒体领域的其他内容。在游戏的生产过程中，设计和开发阶段取决于规划的着陆水平，这在很大程度上危害了游戏的质量和玩家体验，这是一个关键环节。

游戏是娱乐和媒体行业最复杂的方式，其基本要素包括娱乐媒体行业视频的所有方式。游戏包括文本、图像、声音效果、歌曲、3D模型、动画、电影、编码等资源，包括娱乐和媒体行业的所有内容。

2、生成AI深度创造游戏转型(1)生成人工智能将影响游戏的开发，并有望摆脱不可能的三角形

游戏是娱乐和媒体行业实时互动的最高方式。游戏注重玩家互动的即时感受，规定即时反馈，是所有娱乐形式中最复杂的。游戏因素复杂，制作门槛高，决定了生成人工智能对游戏开发的影响是其他娱乐和媒体领域的合作，创造了最大的机会。

提高生成人工智能的生产力将打破游戏开发的不可能三角形。生成人工智能可以根据现有文本进行继续写作，根据文本生成声音，根据主题形成歌曲，根据文本生成图像，根据二维图像形成三维模型，根据文本生成代码等，游戏规划、声音、艺术、程序等环节带来了很大的生产力，大大降低了游戏开发成本，摆脱了不可能的三角形。以二维游戏原画为例，传统原画家需要根据规划内容投入数周的设计图纸，而生成人工智能只需要输入关键词就可以获得大量的设计初稿，然后进行分类和更改，时间可以减少到几个小时。

(2)生成人工智能提高专业技术和经验限制，大大降低游戏开发的门槛

游戏的综合复杂性决定了游戏开发具有较高的专业技术和经验门槛，减少了资金分配和传统人工智能算法积累的关键

。以

巨量引擎例如，字节在2018年成立了一个大中型游戏研发团队。该公司在推荐系统、客户数据积累、资产和流量渠道方面的优势无法恢复其在游戏开发行业的成功。即使它已经投入了数百亿资产，尽管它已经推出了一条表现良好的“海王热血路线”，但它还没有推出自主研发的S级游戏。我们认为根本原因是公司后期开始游戏市场，缺乏丰富的游戏开发经验，技术管理和技术人员，据报道，公司试图创建游戏平台加快游戏研发的市场优势，但其开发者对游戏了解不足，导致平台部分编码思维，方便，使用体验不如网络编辑。

生成人工智能制作游戏内容价格很低，不需要很多专业人士，大大降低了游戏开发的门槛，微型游戏制作工作室进入现实，同时减少了游戏制作周期。生成人工智能制作游戏内容具有开发调整的特点，可长期重复使用，专业生成模型开发公司提供B端产品，设计创意转换设计初稿，大大降低内容制作时间和金钱成本，同时降低专业技术人员的要求，微型游戏制作工作室成为现实。由5人组成的Innersloth工作室开发了《Among Us》，Steam销量超过2000万，全球玩家约5亿。随着生成人工智能的不断进步，微型游戏制作工作室的数量和可开发的游戏规模将继续上升。

(3)游戏创新:AI生成内容降低成本，提高产能，完成现有创意

游戏创新体现在各个方面，主要受创意和产能两个因素的限制。策划是游戏的开始，艺术设计在游戏形象和画面中很重要。游戏创新取决于策划和艺术家创意，从创意到成品，产能是限制游戏创新的关键环节。

生成人工智能提高生产力，提高产能限制，完成游戏创新

：一方面，AI形成3D模型，推动飞行模拟器完成3D超清全球地图：微软飞行模拟器方案起源于1976年，一直朝着超清和3D方向发展、全球地图勤奋，最新版本积极与blackshark.ai协作，应用人工智能从2D卫星图像生成3D模型，创建了超过15亿3D建筑模型，打破了生产能力的限制。航行区包括整个地球和2.4万多个机场，关键地标和热门城市的地景越来越丰富。另一方面，人工智能创造了NPC，创造了一个高质量的开放世界：开放世界游戏出现在20世纪80年代，应用人工智能给每个NPC不同的个人和特殊能力，创造了一个更完美的高质量的开放世界，并取得了成功。另一方面，人工智能创造了NPC，创造了一个高质量的开放世界：开放世界游戏出现在20世纪80年代，应用人工智能给每个NPC不同的个人和特殊能力，创造了一个更完美的高质量的开放世界，并取得了成功。

长期展望，我的个性化游戏有望发生

。生成人工智能有望产生游戏总数和游戏类别，提高玩家的选择空间，带来更好的游戏感觉，从长远来看，玩家可能根据自己的经验，情感状态个人独家游戏，深度满足心理要求，甚至个人可以根据一个或几个单词生成可以玩游戏。

07

产业链分析

1、产业链概述

游戏产业链包括研发商、发行商和渠道平台提供商三个核心角色。

R&D人:承担上游游戏的制作和制作，结构一般为工作室制，主机和终端游戏团队约100人，页面游戏和手机游戏团队约30-50人。根据研发人员是否自己销售游戏，研发人员可以分为第三方研发人员和独立研发人员。独立研发人员是指不属于或取决于出版商的软件开发人员，而第三方研发人员则相反。一般来说，大型游戏公司都有自己的游戏开发团队。

发行商：承担游戏变更、升级连接、活动运营、连接方式、市场投放等主要工作。通过合作，发行商可以承担商品研发成本和发行市场风险，也可以支持研发的深入推广，帮助优秀研发商适用于精品产品的产出。同时，发行商可以依靠自己的渠道资源和分销水平，为越来越合适的客户提供产品，为客户提供完善的网络和客户服务。

经销商：一般意义上的平台公司。每种类型的游戏都有线上线下两种渠道，但每种类型对应的游戏都不一样，是产业链更稳定的“坐地收款”阶段。在线渠道包括各种在线商店、行业和官方网站；线下商店包括零售店、网吧和一些自己的渠道；以及运营商的方式，包括运营商市场和SP业务旗舰店。

2、上游

游戏产业链上游为游戏开发商，代表制造商腾讯手机游戏、网易游戏、完美世界、三七互娱等。自来水佣金为15%-35%，主要来自R&D部门的人工成本和服务器成本，以及动作捕捉、配音、配乐等相关工作的外包成本。

3、中游

产业链中游是游戏发行商，代表制造商

腾讯手机游戏、网易游戏、中手机游戏

等等，流水提成35-50%。毛利率在50%左右。成本通常是广告投资、带宽、网络管理、客户服务和社区服务专家。

游戏市场研运一体化趋势明显，上中游界线更加模糊

国内游戏产业格局可分为三个梯队，

腾讯网易

两大巨头占据关键市场份额。根据2020年的收入数据，腾讯和网易网络游戏的市场份额分别为56.0%和19.6%，CR2占75.6%。根据2020年的收入规格，中国顶级游戏公司可分为三个梯队：游戏业务年收入超过1000亿元，目前只有腾讯；年收入超过50亿元为第二梯队，网易领先；年收入超过10亿元为第三梯队，份额相对分散，包括

世纪华通，完美世界，吉比特

等公司。

虽然市场集中度较高，但中小型研发商在细分类别方面仍具有竞争优势，预计将根据类别创新形成差异化测试传统跑道，利用细分类别完成突破。从伽马数据2021年中国大陆市场排名前100的新手机游戏来看，不同类别的游戏总数显著增加。例如，《一念逍遥》将MMO中的游戏玩法融入到传统的仙侠游戏中。近年来，品牌组和放置游戏的流量份额迅速增加。

中小型制造商的细分轨道优势在海外市场上更为显著。根据2020年国外市场收入规格，中国游戏厂商在海外市场表现出更强的分散特征，CR4约占50%。由于国外市场被切割成许多区域市场，客户多样化、规模分散、文化多样化，也为中小企业深入培育细分轨道和突破提供了更多的可能性。

3、下游

游戏代销商可分为硬件应用商店(华为应用市场，App Store等))、第三方代销商(应用宝等)、垂直销售渠道（TapTap，哔哩哔哩）、营销平台(微信，小视频app)、直销渠道(游戏官网)。

游戏代销商在产业链中通常有最高的议价权，因为他们了解客户来源，App Store(国内外iOS)和Google Play(国外Android)30%，中国Android渠道50%。

由于用户和游戏制造商的行为变化（用户希望游戏新闻和下载一站式服务，越来越倾向于从微信、短视频等平台下游戏，开放应用商店的频率降低；精品手机游戏制造商越来越受欢迎，准确的广告系统给制造商一种新的宣传方法，取代传统的应用商店销售渠道），预计代销商议价的主导地位将继续下降，促进抽签比例的下降。同时，预计垂直和直接销售渠道的比例将继续增长。预计到2025年，2020年，垂直和直销渠道的网络游戏注册比例将提高到40.1%到50%。

08

整理关键公司

1、腾讯：海外发行初见成效，黎明已经出现了国内版号

提高二次元枪击类别，发生海外发行成果

。2021年12月，腾讯手机游戏发布了自己的全球销售品牌“Level Infinite承担公司自身的全球产品销售体系，包括手机游戏和终端游戏和主机商品。

根据海外发行情况，公司基本建立了自己的销售品牌，公司于5月份销售《Apex Legend》8月份发行的手机游戏《幻塔》和11月份发行的手机游戏《Nikke：《胜利女神》展示了腾讯在全球一体化发行中的水平。

在产品储备方面，预计公司几款面向全球化的产品将继续发布，预计将推动收入稳步增长

。

在我们看来，2022年前三季度腾讯关键产品上线较少，游戏业务面临压力。关键因素包括：海外发行产品质量一般，关键产品仅《Apex Lengend》手机游戏；国产版号 提高对未成年人的保护，危害公司内容产出的进展。中国和海外经济发展面临压力，需求方面存在一定的负面因素。预计随着版本号的正常分配，公司关键产品的研发和测试将得到进一步推广，预计未来产品的推出将带来增量。与此同时，公司的海外业务也取得了进展，预计将促进公司业绩的稳步增长。

从国外市场的表现来看，《无畏契约》在海外表现出色。在用户数量高的前提下，MAU和DAU仍保持增长趋势。随着国内版本号的获取和后续产品的推出，预计该产品将为腾讯国内游戏产生长期的收入贡献。

2、网易：短期看端转让增量，长期基于全球研发

短期内，公司端转让仍能提供增量

，在公司储备方面，关键新产品包括“逆水寒”手游和“永劫无间”手游，两款游戏的端游都表现出色。手机新产品有望继续促进公司短期业绩的提升。

此外，公司与华纳合作的国际版《哈利波特:魔法觉醒》已经开始付费测试，预计将于2023年初正式启动。公司开放的世界新产品《燕云十六声》也将于1月开放试用。公司短期转让产品丰富，商品储备丰富，有望促进公司短期业绩发展。

。从公司的全球发展布局来看，日本、加拿大和美国都有新兴的工作室布局，吸引了大量一流的游戏从业者。据估计，随着这些工作室新产品的发布，公司的长期增长值得一看。

事实上，在商品端和人才的信息层面，根据游戏陀螺报道，网易于2019年在日本开设了一家子公司樱花工作室。其游戏设计部门包括原卡普空游戏设计师吉田凉介、前万代南梦宫业务经理赤冢哲、曾在微软、卡普空等公司工作过的艺术指导Gez Fry等。在商品储备方面，根据Fami的通知，樱花工作室发布了三款研究主机游戏，一款是由虚幻引擎开发的“平静”开放世界游戏，定位为1人姿势RPG；另外一款是知名IP大作，主要推广轻松感受的对战手游；最后一款是原创IP玩家合作对战手游。此后，2021年6月，网易回收了GungHo集团旗下的草蚱蜢工作室，进一步加强了在日本的发展布局。

在欧美的布局上，根据游戏陀螺报道，网易最早于2019年在加拿大建立了蒙特利尔工作室，其中网易蒙特利尔是永恒的发行者；2022年5月，网易成立了第一家美国工作室Jackalope Games，位于德克萨斯奥斯汀，曾参加过《英雄之城》、《无冬之夜》、Jack，星际迷航OL和DC宇宙OL等项目的行业老手 以Emmert为首，打造PC及主机平台MMO项目。2022年7月，网易在美国西雅图创立了Jar of Sparks工作室由前Xbox高管Jerry工作室制作 作为负责人，Hook将打造新一代叙事驱动动作类3A游戏。2022年8月，网易全资收购互动叙事游戏开发商Quantic Dream，后者有《底特律:变人》、《超凡双生》、代表性产品，如暴雨，并将继续打造3A级产品。2022年8月，网易全资收购互动叙事游戏开发商Quantic Dream，后者有《底特律:变人》、《超凡双生》、代表性产品，如暴雨，并将继续打造3A级产品。

预计全球工作室的商品产出将继续推动网易全球化进程，最终导致公司长期收入增长。

3、三七互娱：新产品储备丰富，业绩转化可期

（1）“双核 多元化研发布局，提高销售端购买效率

自2020年以来，公司坚持“2核” 核心战略多元化，MMORPG SLG游戏大力发展为2核，同时不断扩大卡牌、模拟操作等多个类别。从目前的表现来看，公司转型初见成效，近年来成功推出了《永恒时代》、《大天使剑H5》、科研投入高、运营周期长的商品，如斗罗大陆:魂师对决。从目前的表现来看，公司转型初见成效，近年来成功推出了《永恒时代》、《大天使剑H5》、科研投入高、运营周期长的商品，如斗罗大陆:魂师对决。

优质产品促进公司“购买效率”的提高，销售端始终保持优势

。我们将流量成本与收入的比率定义为“购买效率”，其含义是基准购买成本对营业收入的撬起水平。从2017年到2021年，公司的“买量效率”经历了先下降后上升的过程。从2017年到2019年，随着近年来流量红利的逐渐消退，扩大客户的难度越来越大，“购买效率”持续下降，2019年达到1.74点的最低点。随着公司推出新的购买系统和自身研发能力的加强，在更加激烈的市场竞争中，公司的“购买效率”逐渐回升。

从公司2019-2022年产品推出节奏来看，公司2022年发布的产品明显减少。我们认为，主要是由于版本号导致的产品推出停滞和公司转型，以及类别研发周期的改善。随着版本号的逐步释放，版本号储备的增加和公司自身研发能力的提高，预计公司产品的在线节奏将得到修复。

(2)产品储备丰富，关键是“斗罗”新MMO

但在公司储备方面，游戏储备丰富。面对国内外近30种商品，包括自主研发、代理、定制等形式，覆盖MMORPG、牌组、SLG、不同类别，如模拟操作。主要包括多文明、奇幻、修真、都市、枪击、二次元、女向等类型主题，多元化趋势显著。

其中，国内市场储备的20款产品中，有7款赢得了版号。八月份，公司获得了两款SLG商品《霸王》和《小蚂蚁国》的版本号。其中，《小蚁国》于9月24日正式启动；《空之要塞:起航》于10月发布；《三国:霸权》有望在获得版本号后尽快发布。

自2022年推出蚂蚁主题游戏以来，公司在海外发行了16种储备商品《Ant Legion》公司进一步挖掘细分轨道，洞察客户需求，商品赢得了欧美玩家的喜爱。我们预计，公司的海外发行技术优势和经验优势将护送其海外发行通过率。从品类上看，MMORPG和SLG类别占公司海外发行储备的8款自研游戏的7个。

在产品检测层面，三七互娱最近在国外公测了两款SLG产品，分别是部落游戏《原始时代》及其爆炸性产品 同类型SLG产品《Puzzles & Chaos》，公司继续在国外SLG产品上下功夫，不断迭代自己的产品，有望保持出海的优势。

在我们看来，公司商品储备丰富，从产品销售节奏来看，2022年商品发行量和重点商品数量明显减少。随着版本号的正常分布，预计商品销售和测试节奏将得到修复，国内新产品将推出。预计该公司的中国业务将重返增长轨道。

4、吉比特:自研产品检测良好，关注发布进度

(1)关注M66等关键产品的推出，预计以后会提升业绩根据公司投资者关系记录卡，M66等公司关键自研产品的检测性能优异，预计2023年将发布版号。在2022年没有自主研发新产品的情况下，公司业绩稳定，前三季度收入不断提升，体现了公司的增长韧性和长期经营能力。在2022年没有自主研发新产品的情况下，公司业绩稳定，前三季度收入不断提升，凸显了公司的增长韧性和长期经营能力。随着关键新产品的发布，公司2023年的业绩值得一看。

(2)在“小步快跑”战略中扩大人才，公司产能有望提高从公司的战略节奏来看，公司选择了“小步快跑”的多次测试研发模式，在商品初期人员投入较少，大量选择测试来促进游戏迭代，但是游戏测试成熟后，商品内容规模的增加仍然需要大量的研发团队。2022年，该公司继续增加人员数量，游戏开发者数量显著增加。2022年，该公司继续增加人员数量，游戏开发者数量显著增加。

根据公司第三季度报告，公司前三季度月平均人数约1101人，较去年同期月平均人数增加约293人，同比增长约36%。其中，游戏业务研发团队数量增加约162人，海外运营业务员数量增加约60人。

就人均产出而言，在过去的五年里，公司的人均收入和人均利润都在上升。我们认为，在“小步快跑”模式下，公司产品迭代快，可预测性强，促进人均收入和利润长期保持。在这种环境下，人员提升本质上是公司对自己产品背后表现的自信。随着版本号的正常发布，预计未来产品的在线节奏将恢复，人员的改进预计将促进产品质量的提高，从而推动在线性能，促进性能的提高。

5、凯英网络：管理改进明显，商品储备充足

管理改进，起诉落地，风险问题基本清理

。2021年12月，世纪华通宣布获得最大专利法院最终判决结论，明确盛趣游戏、亚拓士《传奇》IP授权合法，娱乐美德擅自被侵权。

此外，公司于2022年9月公布了传奇IP与浙江欢游之间商业仲裁案的最终判决，与传奇IP相关的判决已基本解决。与世纪华通联合开展传奇IP合作。在股权方面，公司最大股东已成功转变为公司在职老板金峰，原董事长王悦股权拍卖危害已基本解决，公司整体风险已基本结束。

在自己的游戏产品中，公司拥有丰富的商品储备，方案推出的商品呈多元化趋势

。2022年公司计划推出的产品包括四条IP跑道，包括重IP传奇、惊喜新产品、轻IP产品《剑侠传奇:新起点》、文学漫画IP产品《龙神八部西行纪》、原IP产品《怪物传奇2》等。根据公司年度报告，公司拥有10种在研产品，包括为公司提供高流量、短期、长期利润、拓展新轨道、打造品牌知名度等。除了网络游戏，公司还储备了姿势竞技VR产品，以加强VR类别的布局。

09

产业发展趋势

1、出海仍是关键的发展前景，海外游戏市场仍在扩大空间

在国内游戏市场增速放缓、版本总量相对收拢的背景下，出海已成为游戏市场的关键提升驱动力。经过几年的出海探索，很多游戏厂商都把游戏出海作为未来的重要战略。经过几年的海上探索，许多游戏制造商已经将游戏作为一种重要的未来战略。中国手机游戏强劲，外国收入和全球市场份额显著增加，已成为世界上最大的游戏。此外，新游戏产业仍有增长空间。在全球市场整体下滑的情况下，拉丁美洲和中东等新兴游戏产业仍在逆势增长，中国游戏制造商在东南亚等新兴游戏产业也有丰富的成功发行经验。

国内游戏厂商刚柔并济，加强国外实力。内部方面，领先的游戏制造商近年来在海外建立了自己的游戏工作室，提高了全球产品的自主研发实力，推出了海外销售品牌，提高了游戏的海外销售水平；在外部世界，即使整体游戏行业面临压力，游戏制造商仍积极投资海外游戏制造商，继续深化海外布局。

。以腾讯为例，腾讯最近发布的爆款代理游戏《胜利女神:NIKKE》腾讯的国外市场份额大幅提升。我们认为，以腾讯和

网易为了代表具有全球销售水平的顶级制造商，预计将继续提供高质量的全球游戏产品，并帮助他们继续开拓海外市场。

2、多平台开发设计逐渐成熟，终端游戏和主机游戏仍有发展机遇

多平台游戏的发展主要基于以下行业趋势：移动玩家提高慢慢遇到短板，PC游戏和主机玩家仍有扩展空间，增加游戏制造商；游戏制造商看到国外，海外PC游戏和主机游戏玩家群体，国内游戏制造商布局多平台游戏有利于国外潜在市场和玩家挖掘；原神等主要产品开放多平台尝试，也取得了优异的成绩，证明了多平台的可行性。此外，与手机安卓和苹果相比，PC和主机主要是官方渠道，其运营能力强于手机游戏。

多终端跨平台游戏已成为趋势，2022年全年获得版号的游戏有17款是双端版号游戏，较往年有明显增长，游戏厂商已将跨终端游戏作为重点布局方向。与游戏的终端版本如“原神”不同，在当前发布的版本号中，一个版本号对应于同一游戏的多个平台版本逐渐成为常态，完成了跨终端游戏应用流程的简化。

3、游戏制造商加仓开放世界商品，或成为新一代主流游戏的研发方向

开放世界类游戏符合游戏的本质，符合玩家多元化游戏的要求。开放世界游戏包括丰富的游戏机制、游戏玩法和各种游戏元素，给玩家更多的自由和更逼真的虚幻世界。开放世界游戏包括丰富的游戏机制、游戏玩法和各种游戏元素，给玩家更多的自由和更现实的虚幻世界。现有的开放世界游戏已经融入到RPG中、传统的游戏类型融合开放世界，如枪击、模拟操作等，可以给玩家带来新的体验。开放世界游戏为结合多种游戏元素和玩法提供了更大的游戏空间，有利于增加游戏的生命周期，扩大玩家群体。

开放世界游戏已经从终端游戏转向手机游戏，《原神》等成功作品进一步提升了开放世界游戏的知名度。。由于游戏内容丰富，地图制作复杂，对游戏终端的要求很高。在开放世界游戏的早期阶段，以计算机为主要游戏媒介。随着《原神》、《幻塔》等开放世界手机游戏在各种游戏行业的成功，开放世界在移动终端上的可行性得到了验证。几款开放世界手机游戏已经在研发过程中，推出后将进一步开放该类别的市场潜力。

开放世界游戏具有更好的技术门槛，符合游戏质量的趋势，具有较强研发实力的游戏制造商在这一类别中可能更有优势。由于开放世界游戏玩家具有较高的可玩性，对于无缝地图制作、不同叙事方式的情节设计、自动内容形成和持续丰富的内容更新具有较高的规定，具有较强的研发实力，提高产业输出能力和持续运营实力，更容易在开放世界类别中脱颖而出。

4、移动互联网流量红利消散，特色化趋势不可阻挡

从长远来看，移动互联网用户增长的红利消散，玩家对高质量内容的需求不断增加，这将加剧游戏质量的趋势。根据CNNIC，2021年上半年中国游戏用户规模超过6.7亿，同比下降0.1%，首次出现负增长。同期，中国游戏产业收入达到1477.9亿元，同比下降1.8%。即使不考虑版本号对增长率的限制，中国游戏市场的容量增长率实际上也放缓了。目前，移动互联网转型带来的客户转移收入已经完成。当用户数量无法进一步增加时，游戏市场必须更加关注内容质量的提高。

具体来说，我们认为中国游戏质量的趋势主要有三个内容：科研投资的提高和3A质量的学习；类别与主题创新的融合更符合玩家多样化的审美观；玩家提高支付高质量游戏的意愿，促进行业进入积极循环。

中国精品手机游戏的科研投入和发展进度不断提高，质量要求逐步跟上3A。国内主要游戏厂商的R&D支出保持较高的增长率，其中心动企业自主研发，近四年R&D支出增长率保持在60%以上，2020年增长率达到107%。此外，各游戏厂商的重磅游戏研发周期也在逐渐延长。最近，完美世界幻塔等精品手机游戏、腾讯《暗区突破》的发展进展为三年，可以与一些国外3A游戏进行比较。米哈游的《原神》开发时间超过3年，原创科研投入超过1亿美元。该产品在全球市场获得了较高的评价和市场表现，2021年在全球手机游戏收入榜上排名第三。从各大厂商对产品研发的不断巨大投入可以看出，高质量的游戏视频质量在市场竞争中发挥了更重要的作用。

类别与主题创新的融合，符合玩家多样化的审美需求

。在中国网络游戏发展初期，MMO、ARPG集成修真和武术游戏很受欢迎。虽然这类商品仍有市场，但基本上围绕以往的经典IP进行衍化开发和长期运营。随着玩家一代又一代的变化和审美取向的变化，许多制造商创新和整合了大量不同的类别和主题。近年来，出现了许多高质量的产品。玩家可以为高质量的内容付费，产生积极的发展循环。近些年，哔哩哔哩，心跳以年轻人为主的游戏公司继续在中国发布高质量的PC/主机游戏移植版，如Roguelike游戏《重生细胞》、二次元音游《喵斯快跑》、冒险沙盒游戏《泰拉瑞亚》等。这些游戏的手机游戏版本类似于正版实现模式，需要用户付费购买内容。价格从20元到30元不等，销量也取得了不错的成绩:在Taptap独家付费游戏中，表现突出的《泰拉瑞亚》/《人类跌落梦》在Taptap平台上的销量超过260万份，根据七麦数据，iOS付费游戏畅销排名保持在TOP5；2022年8月初推出的“部落与弯刀”Taptap平台销量接近35万，iOS付费游戏畅销榜保持在Top10。玩家对高质量的游戏内容有更高的支付意愿和能力，鼓励制造商继续输出高质量的手机游戏，游戏美学将进一步升级，游戏高质量的趋势将迅速发展成一个积极的循环。玩家对高质量的游戏内容有更高的支付意愿和能力，鼓励制造商继续输出高质量的手机游戏，游戏美学将进一步升级，游戏高质量的趋势将迅速发展成一个积极的循环。END想获得大量的投资研究信息？想知道事物背后的逻辑，最硬核的投资研究逻辑？(大量的投资研究内容可以关注公众号《 投研锋向 》添加社区，感受大量0预期差记录信息)免责声明：本文仅进行学习交流，不构成投资建议。