100位基金经理后市见解:路在哪里？
2023-12-04
路在何方？ 100位基金经理在市场前景见解 >> 宏观经济 基金主管对行业整体走势的分析相对一致，认为后势以震荡为主，板块分裂逐渐增加。大多数基金主管认为，中国目前正处于经济复苏的中后期，增长率逐渐下降；预计财政政策仍将保持稳定，流动进一步收紧的可能性不大，应注意美国货币贷款政策收紧的影响。 >> 港股 在香港股市层面，市场没有熊市或牛市的前提，小幅上涨的概率相对较高。我们需要关注香港股市的结构机遇。 >> 药业 大部分基金主管认为医药板块长期逻辑清晰，改进确定性强。 >> 药业 大多数基金主管认为，医药行业的长期逻辑是清晰的，改进的确定性很强。一方面，当前的社会老龄化趋势正在加速发展，另一方面，随着中国居民财富的增长，医疗卫生支出的比例也在增加。但仍有基金主管认为疫情加速了医药股整体估值的上升，投资难度逐渐增加。 >> 交易 目前，经济增长模式已经发生了变化，从投资和出口到交易，预计未来消费潜力将得到更大的释放。与此同时，该行业整体需求呈全球扩张趋势。在投资方向上，关键在于新兴消费产业、后疫情复苏主线、消费升级等。 >> 科技 基金主管普遍看好科技板块，自主创新、提供创造需求的趋势越来越明显，自主控制是未来几年发展的重点。由于受到美国的打击，国内科技行业的替代过程加快，国内企业的机会增加，竞争格局得到改善。 >> 制造 看看中国制造业的兴起，不仅仅是疫情带来的承包国外临时订单，更是中国制造业全球份额的长期提升。在“碳达峰”、在“碳中和”的发展战略下，新能源和新能源汽车符合未来的发展趋势，物联网、工业控制自动化等高端制造业也值得探索。 >> 周期 一些基金主管认为，目前的行业繁荣已经得到修复，他们的偏好是为行业领导者提供清算和显著的赚钱效果。由于国外对化工、有色金属等行业转暖的要求，全球复苏中的涨价机会得益于。 >> 金融地产 目前板块估值处于底部，银行业本身有防御属，未来两三年盈利前景强劲。保险业投资难度大，但龙头公司是很好的标底。目前，房地产行业估值处于历史最低水平，从长远来看可以满足回报率的要求。 >> 军用 风险防范：本报告的立场来自被调查基金主管，并不意味着分析师自己的意见 I 宏观经济 1、 宏观经济增长率下降，流动比较开朗 经济复苏水平，今年，中国总体呈高低趋势。回顾过去，有一定的压力。基础设施投资、房地产投资增长和制造业投资增长都有下降趋势，但总体上仍将处于相对稳定的范围内。 流动层面，中国在国外正常化财政策之前，财政政策边界越来越紧，抑制了行业整体估值。但在第四季度GDP增长下降、国际关系恶化的背景下，流动进一步收紧的可能性并不大。政策收紧时间不易区分，要注意美国贷款政策收紧对中国的影响。此外，一些基金主管强调，自今年上半年以来，财政政策和经济政策都没有明显的努力，完全依赖于经济内生韧性修复；因此，即使下半年国际环境恶化、市场风险偏好下降等负面因素，也不必太担心，国家政策工具也有足够的应对空间。 市场分行业观点 1、医药行业：长期逻辑清晰，提高清晰度极强 大部分基金主管认为医药板块长期逻辑清晰，改进确定性强。 一方面，当前社会老龄化趋势正超出预期，骨科、牙科、骨科、三种慢性病的医疗需求空间巨大，与海外相比，我国各种疾病解决方案仍有很大的改进空间。另一方面，随着中国居民财富的增长，医疗卫生支出的比例也在增加。考虑到消费和科技的特点，药业不断爆发。虽然目前估值很高，但基本面很好。但也有基金主管认为疫情加速了医药股整体估值的上升，投资难度逐渐增加。虽然一线领导者的清晰度很高，但从中长期来看，如果公司没有超出预期的业务边界扩张，预期收益率很低，估值溢价很高。也有基金主管认为部分细分板块估值过高，但部分板块估值仍处于较低水平，投资侧重于保持业绩与估值的平衡。 在未来的投资方向上，许多基金主管关注中医药行业的国内替代和消费升级。一些子行业的定位仍然相对较低，有国内替代空间，包括电生理设施、生物消耗品、重要原材料和原材料采购。在消费升级层面，我们关注预苗、健康服务、药房、医疗美容等行业，特别是通过临床研究，消费者自费，具有全球产能损害输出。 预苗：基金主管广泛认为，疫情冲击，预疫行业短期繁荣持续上升。疫情期间，疫苗接种需求不断增加，国内替代趋势不断增加，供应链逐步完善，领域发展空间较大。此外，预计加强针将成为明年预苗领域市场关注的焦点。未来，随着新的医疗要求的出现和新的预苗产品的发布，该领域的发展潜力将逐渐反映出来。 由于创新药物研发风险高，推动了CXO板块的完善，当地创新兴起趋势明显，受到基金经理的关注。由于创新药物研发风险高，推动了CXO板块的完善。当地创新崛起趋势明显，受到基金经理的关注。有基金主管认为，中国CRO行业在新冠肺炎疫情的影响下，全球竞争力强，不断提升。预计未来2-3年将继续保持高繁荣；CDMO已经从国外转移到中国，长期以来有可持续发展的动力，前景看好。但与此同时，一些基金主管强调，在行业趋势下，三四线CXO标底应谨慎对待。 基金主管对零售药房的立场相对一致，认为该部门得益于国家政策，增长空间相对较宽。零售药店的重要投资逻辑是提高领域集中度，处方外流。网上连锁药店的优势是药品价格低，购买方便，网上药店逐渐连接医疗保险；但线下连锁药店的价值仍然存在，特别是在O2O方法的热发展下，O2O方法可以确保药品交付的及时性，仍将是未来的主要力量。与此同时，互联网很难刷新药房，而面对面的健康服务是基本医疗服务体系建设的一部分。但也有基金主管强调，药房业绩增速下降是短期原因或行业趋势需要观察。医美：医疗美容已进入消费者需求快速增长期，消费升级趋势显著，行业增长率高，受到众多基金经理的关注。但也有基金主管强调，需要考虑时间窗口的供需缺口，空缺扩张才能有更好的投资机会。例如，透明质酸的提供速度过快，提供空缺未能合理增加，投资机会有限。与此同时，目前的领域相对混乱，存在一些不规范的行为，控制仍在不断完善。 2、 一般来说，基金主管认为交易仍有上升空间。 受宏观经济影响，消费业持续增长，龙头公司持续溢价。目前，经济增长模式已经发生了变化，从投资和出口到交易，预计未来消费潜力将得到更大的释放。同时，行业整体需求呈全球化扩张趋势。然而，一些基金主管认为，消费板块的机会显示出结构的特点，目前，一些行业的情况正在下降，包括周期性变化（如农林养殖）、成本上升压力(如一些小电器和调味料)、一些部分遇到了控制压力(如教育)。 目前的价格可能已经透支了过去基本面的线外推，未来是否会继续存在不确定性。 基金主管普遍对新兴消费板块持乐观态度，认为未来有足够的增长空间继续高效地支付利润，可能会发现黑马。其次，疫情复苏主线依然备受关注，包括餐饮产业链、休闲度假产业链、家装产业链等。此外，消费升级的趋势依然存在，棘轮效应下中国人的消费潜力将不断提高。随着国家对国内消费品更加自信，未来消费领域的国内替代也可能掀起浪潮。 白酒：大多数基金主管仍然喜欢白酒，尤其是高端白酒的可持续发展前景，认为它可以提供更稳定的回报。随着消费升级趋势的发展，白酒产业的扩张和优化加速，形成了一定的增长动力。高端白酒堡垒高，具有长期竞争优势，改善明显；二级高端白酒收入需求较高，经济复苏驱动，全国扩张空间较大。但也有基金主管认为白酒目前处于或接近高位，中期估值过高，存在潜在风险。 啤洒：啤酒行业开始向品牌发展，价格上涨增加了明显的利润增长，也符合公众对消费升级的要求。一些基金主管认为，未来3-5年将是黄金兑现期，啤酒洒纯利润增长明显较高。也有基金主管认为啤酒洒高端逻辑存在风险，价格逻辑可能无法完全抵消减少造成的损失。 乳业：基金主管对乳业的看法进行了比较。在伊利和蒙牛双寡头竞争的情况下，毛利率难以快速升级，但在原奶价格上涨周期的背景下，非领先的小企业成本压力较大，是两家公司勾结的好机会。今年，两家公司的促销活动减少了，毛利率将得到显著修复，这是一项很好的防御资产。但从我国乳制品行业的整体情况来看，乳制品在全球消费升级中已经达到了较晚的环节，未来的结构升级空间将小于啤酒和白酒。 纺织服装：纺织服装在可选消费中估值很高，未来会有一定的暴发力，基金主管广泛乐观。疫情为服装企业去库存提供了特别好的机会，线下销售恢复后清货基本完成。今年线上线下可选消费流量恢复，服装业绩显著，与目前估值较低相匹配，投资价比较高。此外，近年来，国内服装品牌在产品营销、智能化、供应链等方面取得了显著进展，未来可能取代国外品牌市场份额的扩大。 医疗美容及化妆品：中国化妆品人口的增加为化妆品行业带来了高繁荣和高增长率的收入。医疗美容已进入需求快速增长期，消费升级趋势显著，引起了众多基金经理的关注。但也有基金主管强调，需要考虑时间窗口的供需缺口，空缺扩张才能有更好的投资机会。例如，透明质酸的提供速度过快，提供空缺未能合理增加，投资机会有限。与此同时，目前的领域相对混乱，存在一些不规范的行为，控制仍在不断完善。 3、科技：自主可控是未来几年发展的重点 传媒：一些基金主管认为游戏是一条跨越大众消费和高端消费的好跑道。从高端消费的角度来看，能够为游戏付费的玩家投入了大量资金；从大众消费的角度来看，由于游戏人口的稳步增长，该领域大幅扩大。 互联网：该领域受到反垄断政策和信息安全验证的影响。一些基金主管认为，互联网香港股市在短时间内受到了很大的影响，处于抑制环节，难以形成趋势。但是，公司的基本面还是不错的，如果后续政策发生变化，就会有较大的弹性，适合中长期配置。一些基金主管一直对it行业感兴趣，认为良好的商业模式和运营能力必须积累有效的监管政策，以便有社会责任和有序地提高。 4、制造业：看中国制造业全球份额增加 随着全球平价环节的进入，科技进步的斜率放缓，但行业领导者很难被颠覆。未来，光伏设备的成本将进一步降低，占有率将有很大的提高空间；在政策的推动下，行业增长的确定性很高。一些基金主管认为，目前光伏产业链上游客户的生产能力推广相对控制，硅片等下游阶段的生产能力推广非常大。未来，他们将首先选择产业链的短期阶段，或在过剩过程中有足够重要的企业。 该行业正处于高繁荣阶段。基金主管广泛认为，在“十四五”规划和全球碳中和战略的背景下，新能源汽车有着良好的长期发展前景，中国企业具有显著的竞争优势，占有率有很大的提升空间；同时，需求方保持强劲，部分阶段可能供不应求，基本处于成交量和价格上涨的时期；看看隔膜、电池、整车等行业。但也有基金经理表示，新能源板块涨幅较大，安全边际不高，一旦市场波动，风险较高。 许多基金主管关心机械行业的投资机会。疫情对国外的影响为中国机械企业出海提供了机遇，出口导向型企业值得关注；同时，国内替代也有一定的空间。一旦中国加工制造业取得技术突破，成本和服务优势将突出。在早期阶段，一些公司由于资产重、科研投入高、毛利率低；然而，在收入有运行趋势后，它积累了规模效益，利润反弹很大，早期估值也很低。 一些化工股估值较高，一些基金主管已经透露，但高估值隐含着市场对经济的乐观预期。该领域受供给侧结构和碳中和的影响很大。虽然该政策限制了大型炼油化工市场的发展，但领先公司仍依靠其强大的竞争优势和环境保护成果。虽然私营炼化行业在短时间内会减仓，但从长远来看，利润发展良好，仍处于底部复苏环节。随着化工项目进入园区等政策的实施，化工厂的集中度将进一步提高，产业链将向一体化发展，预计中上游利润率将提高。稀有金属：一方面，受中澳关系影响，中国铁矿石提供受损；另一方面，在碳中和政策的背景下，应严格控制钢铁产量，导致供应短缺。因此，预计未来几年钢铁的利润中心将上升。考虑到未来两年该板块的明显产能扩张，铜很可能处于供过于求的状态。由于铝是新能源汽车的关键材料之一，未来需求相对稳定，新产能有限，电解铝长期供应短缺。 6、 一方面，当前银行业务稳步增长，领先企业多元化发展，资产结构逐步完善；另一方面，当前市场环境收紧，对银行更有利。保险业的投资难度较大，但龙头公司是很好的标底，长期以来要看偏年金化产品的发展。房地产： 自去年下半年以来，地方政府收紧了融资模式，限制了套利机会，促进了房地产回归产品和定居，房地产行业整体保持了低库存和去杠杆化的趋势。但从销售数据来看，市场需求仍保持稳定，该领域仍具有经济韧性。行业内部标准重建导致公司分化程度增加，优秀企业的预期回报率仍然丰厚。 2020年下半年，军用迎来了一波市场浪潮，体现了十四五期间的快速增长；然而，由于年初流动边界收紧和风险偏好下降，该部分发生了重大回调。一些基金主管认为，去年许多流行企业的业绩都在上升，估值没有显著提高，市场担心军工行业的前景。由于对军工行业市场认识有限，板块变化较大； 关键声明 风险提醒 本报告的观点来自被调查的基金经理，这并不意味着分析师自己的观点。 分析师承诺 本报告的分析师 崔浩瀚 S1090519070004 研究助理 孙诗雨 sunshiyu@cmschina.com.cn 江景梅 jiangjingmei@cmschina.com.cn 微信官方账号不是招商证券有限公司(以下简称“招商证券”)调查报告的发布平台。官方账户只分享招商证券发布调查报告的一些意见。如果订阅者使用官方账户中提到的材料，他们可能会因缺乏对详细报告或相关理解而对材料中的重要假设、分类和目标价格造成理解上的差异。 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本报告中的每一位证券分析师，在此声明中，本报告清晰、清晰地反映了分析师的个人研究见解。以前没有和现在没有和自己工资的任何部分有关，以后也不会直接和间接关系到本报告的具体推荐或意见。
曾恺羚 S1090518010003
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